![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png){kind=small}
borislvinНе знаю, используется ли такое понятие в стандартной "макроэкономике". Я же понимаю под резервами Российской Федерации внешние валютные ресурсы, которые так или иначе, в той или иной степени, находятся в распоряжении правительства (читай: Путина).
Для этого я смотрю на два источника.
Первый источник - это резервы ЦБ. Динамику их номинального объема в долларах можно посмотреть на соответствующей странице сайта ЦБ - https://www.cbr.ru/hd_base/mrrf/mrrf_7d
Более детальная разбивка этого показателя доступна в постоянно обновляемых таблицах:
2022 год - https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/reserves_liquidity_22.xlsx
2023 год - https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/reserves_liquidity_23.xlsx
Видно, что резервы ЦБ, по большому счету, складываются из валютных резервов, то есть остатков на счетах в иностранных центральных банках, и золота в подвалах. Золото практически неликвидно, тем более в таких огромных размерах (его бессмысленное накапливание и хранение, как ЦБ России, равно как и американской ФРС, объясняется, полагаю, только политической инерцией).
Таким образом, на момент начала войны на счетах ЦБ было валюты на 440 миллиардов, потом эта цифра гуляла туда-сюда и сейчас составляет 408 миллиардов. Как неоднократно объяснял сам ЦБ, это движение объясняется в основном курсовой переоценкой. Об этом можно судить по соответствующим пассажам в ежеквартальных обзорах "Платежный баланс Российской Федерации" (https://www.cbr.ru/analytics/dkp/bal).
Публикация от 20 октября 2022 года:
"Уровень международных резервов снизился до 541 млрд долл. США на 1 октября 2022 г. (1 июля 2022 г. – 584 млрд долл. США). Уменьшение произошло в основном за счет переоценки части международных резервов, номинированной в валютах, отличных от доллара США, вследствие снижения их обменных курсов по отношению к доллару"
http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43419/Balance_of_Payments_2022-3_12.pdf
Публикация от 26 января 2023 года:
"Объем международных резервов за IV квартал вырос до 582 млрд долл. США на 1 января 2023 г. (на 1 октября 2022 г.: 541 млрд долл. США). Изменение связано с переоценкой валютных активов и золота при ослаблении доллара США на мировом рынке."
http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43679/Balance_of_Payments_2022-4_13.pdf
Публикация от 20 апреля 2023 года:
"В I квартале 2023 г. резервные активы снизились на 5 млрд долл. США за счет операций, отраженных в платежном балансе. Их сокращение связано с продажами иностранной валюты в рамках бюджетного правила. С учетом операций, переоценок и прочих изменений уровень международных резервов поднялся до 594 млрд долл. США на 1 апреля 2023 г. (на 1 января 2023 г.: 582 млрд долл. США)"
https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43923/Balance_of_Payments_2023-1_14.pdf
Публикация от 26 июля 2023 года:
"За счет операций, отраженных в платежном балансе, в II квартале 2023 г. резервные активы сократились на 1 млрд долл. США. С учетом операций, переоценок и прочих изменений объем международных резервов снизился до 582 млрд долл. США на 1 июля 2023 г. (на 1 апреля 2023 г.: 594 млрд долл. США)"
http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/45178/Balance_of_Payments_2023-2_15.pdf
Если отвлечься от курсовой переоценки, то в общем и целом можно считать валютные резервы ЦБ равными где-то 400 миллиардам долларов. При этом примерно 300 миллиардов долларов оказалось замороженными странами семерки. Эту историю я разбирал в записи от 19 мая прошлого года (https://bbb.livejournal.com/3818571.html). Как я понимаю, никакой дополнительной ясности по валютной и страновой структуре этих 300 миллиардов не прибавилось, хотя, естественно, в реальности эта величина все время меняется из-за колебаний курсов валют. Власти стран семерки (равно как и власти России), естественно, знают эти цифры до последнего цента, но публике их не сообщают.
Поэтому мы можем очень условно считать, что те резервы, которыми ЦБ может более или менее свободно распоряжаться, составляют величину порядка 100-150 миллиардов долларов.
Второй источник - это таблица, которую ЦБ периодически обновляет, начиная с весны 2022 года. Она называется "Иностранные активы Российской Федерации" и доступна на странице по такому линку - https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/svs/p_balance
Сразу скажу, что отношение к этим цифрам у меня несколько осторожное. Я вообще давно взял за правило всерьез воспринимать только такие цифры, данные, сведения, о которых у меня есть хотя бы общее представление о том, как и откуда их могли взять. Соответственно, я примерно представляю, откуда у ЦБ цифры о внешних активах российских финансовых организаций (банков), но вот насколько надежны их сведения о внешних активах российских корпораций - судить не могу. Тем не менее, для начала можно отталкиваться от того, что есть.
В разбивке ЦБ есть пять категорий:
- прямые инвестиции
- портфельные инвестиции
- производные финансовые инструменты
- прочие инвестиции
- резервные активы
В нынешних условиях ликвидность портфельных (не говоря уже о прямых) инвестиций российских корпораций (с последующим использованием полученных средств) представляется далеко не очевидной. По строке "производные финансовые инструменты" указаны сущие копейки, а последняя строка, "резервные активы", представляет собой те самые общие резервы ЦБ, о которых говорилось выше.
Поэтому главный интерес представляет четвертая категория - "прочие инвестиции". Динамика этого показателя выглядит так:
1 января 2021 года - 387 миллиардов
1 января 2022 года - 407 миллиардов - рост за 2021 год на 20 миллиардов
1 января 2023 года - 545 миллиардов - рост за 2022 год на 138 миллиардов (на начало октября 2022 было даже 570 миллиардов)
1 апреля 2023 года - 550 миллиардов - рост за 1 квартал 2023 года на 5 миллиардов
Полагаю, что вот это "увеличение иностранных активов" сводится к приросту остатков на заграничных счетах российских банков и корпораций, так как приобретение других активов, скорее всего, было сведено к минимуму.
Но остается непонятным распределение этой категории по валютам и странам (с выделением семерки и потенциально "подсемерочных" стран.
Роль правительства (в узком смысле слова) во всех этих делах я полагаю близкой к нулевой, потому что ресурсы т.н. "суверенных фондов" с самого начала были интегрированы в резервы ЦБ и поэтому представляли собой не более чем учетную фикцию (будучи, по сути, идентичными заранее установленному лимиту финансирования бюджетного дефицита).
Далее, я исхожу из того, что эти "прочие инвестиции" - это прежде всего остатки на счетах крупнейших российских банков и корпораций, прежде всего экспортеров. В сегодняшних реалиях их независимость в распоряжении этими средствами - в смысле, независимость от политического руководства (читай: Путина) приходится считать резко сократившейся по сравнению с довоенным временем. Если будут приниматься политические решения об использовании этих средств на цели, предпочтительные политическому руководству, а не владельцам и менеджменту банков и корпораций, то последние, скорее всего, подчинятся. Иными словами, эта строка может условно рассматриваться как относительно ликвидный ресурс политического руководства на случай необходимости.
Таким образом, "валютными резервами Российской Федерации" я условно называю сумму валютных ресурсов центрального банка и величину "прочих инвестиций".
Соответственно, мы видим, что если на начало войны их структура была примерно такой: 460 миллиардов ЦБ (включая деньги и достаточно ликвидные бумаги, но за вычетом менее ликвидного золота) и где-то около 400 миллиардов банков и корпораций.
За несколько месяцев войны, к началу 2023 года, структура драматически изменилась. Теперь в распоряжении ЦБ остается 100-150 миллиардов, а в распоряжении банков и корпораций - примерно 550 миллиардов.
Иными словами, если раньше доля ЦБ в валютных резервах превышала половину, то сейчас она колеблется где-то в границах 15-20 процентов.
Фактически произошло драматическое смещение валютных резервов России из одной категории в другую.
Раньше основная часть валютных резервов страны была размещена в развитых странах и находилась под защитой особой суверенной гарантии, которой пользуются центральные банки. Гарантия носила практически абсолютный, безусловный характер - но только до того переломного момента, когда эти средства оказались заморожены (смысл и значение этого переломного момента, как мне кажется, осознаны очень в малой степени).
Теперь все валютные резервы (в смысле - теоретически доступные к использованию) размещены в странах, где политическая система отличается гораздо меньшей прозрачностью и предсказуемостью.
И даже в этих странах только относительно небольшая часть валютных резервов продолжает находиться под суверенной гарантией. Что означает такая суверенная гарантия, - например, китайская, - я судить не берусь. Теоретически, наверно, ЦБ России может распоряжаться своими средствами на счетах Народного банка Китая (так там называется центральный банк) по собственному усмотрению. Проблема может быть в том, что эту свободу китайские власти могут из неограниченной сделать немножечко ограниченной, и все это может быть абсолютно непрозрачно, и мы об этом вообще ничего не узнаем.
Что же касается основной доли валютных резервов, то эти средства даже и формально не пользуются никакой особой защитой и теоретически вполне могут оказаться объектом замораживания, взыскания и т.д. просто в рамках судебных исков.
*****************************************
P.S.
Сохраню заодно кусок из частной переписки:
*****************************************
То есть в распоряжении ЦБ остается реальных сколько-нибудь ликвидных резервов порядка 100-150 миллиардов, и те в сомнительном Китае, который России, как известно, НЕ союзник.
Таким образом, произошло драматическое смещение центра тяжести валютных резервов России. Если раньше основная их часть была формально защищена суверенной гарантией и находилась под прямым контролем властей, то сейчас подавляющая их часть никакой суверенной гарантией не защищена, полностью передана на усмотрение иностранных правительств и судов, и в дополнение к этому властями контролируется косвенно, через механизм неформальных указаний и согласований.
При этом с суверенной гарантией, как мне кажется, дело не так однозначно. Да, активы ЦБ заморожены - но при этом западники прямым текстом говорят, что конфисковать их практически невозможно. Поэтому и придумываются хитрые схемы их косвенной конфискации, причем сами схемы, очевидно, являются предметом торга с Путиным и служат инструментом давления на него.
С остальными резервами проще. Они не были и не остаются защищены суверенной гарантией и уже поэтому могут быть предметом судебных исков. И тут возможности правовой конфискации по обвинению в поддержке путинского режима гораздо шире. Мы это видим прямо сейчас на примере т.н. "олигархов".
Риски для суверенных денег связаны только с политикой высших органов власти. Решение о замораживании средств ЦБ было принято на самом высоком уровне, лично лидерами семерки.
А вот риск для частных (несуверенных) денег гораздо более дисперсный, он может возникнуть из действий буквально любого судьи, который вдруг согласиться рассмотреть соответствующий иск.
Размеры тех средств (ликвидных активов), которые до войны держали за границей банки и корпорации, условно говоря, определялся двумя факторами - текущими операционными соображениями и желанием поддерживать некий дополнительный резервный запас, подушку. Какова была доля того и другого, судить трудно. Но можно предположить, что прошлогодний прирост этих остатков проходит прежде всего по второй категории.
Что из этого следует? Видимо, помимо прочего, из этого следует, что политика валютных резервов выскользает из рук ЦБ. Точнее, управление валютными резервами выскользает из рук ЦБ.
Я не знаю, к чему это может привести, я всего лишь констатирую изменение.
Например, ЦБ ведет расчет т.н. достаточности международных резервов - https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/res/adequacy_res.xlsx
Я считаю, что их методология содержит ошибку (один из их параметров - сравнение с изобретенной кем-то "широкой денежной массой" вместо общепринятой обычной денежной массы или какого-то расширенного агрегата, но в любом случае деноминированного в национальной валюте).
Но в данном случае это несущественно. Главное, что они сравнивают два показателя (по импорту и по денежной массе) с резервами ЦБ. Кстати, попутно на ходу изобретая показатель "фактическая величина международных резервов", не поясняя, какая еще бывает величина, кроме фактической...
Так вот, этот показатель сегодня полностью поплыл. Больше половины того, что они продолжают числить в "фактической величине", таковой уже не является. А параллельный прирост резервов на квази-частных/квази-государственных счетах они не учитывают.
Для этого я смотрю на два источника.
Первый источник - это резервы ЦБ. Динамику их номинального объема в долларах можно посмотреть на соответствующей странице сайта ЦБ - https://www.cbr.ru/hd_base/mrrf/mrrf_7d
Более детальная разбивка этого показателя доступна в постоянно обновляемых таблицах:
2022 год - https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/reserves_liquidity_22.xlsx
2023 год - https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/reserves_liquidity_23.xlsx
Видно, что резервы ЦБ, по большому счету, складываются из валютных резервов, то есть остатков на счетах в иностранных центральных банках, и золота в подвалах. Золото практически неликвидно, тем более в таких огромных размерах (его бессмысленное накапливание и хранение, как ЦБ России, равно как и американской ФРС, объясняется, полагаю, только политической инерцией).
Таким образом, на момент начала войны на счетах ЦБ было валюты на 440 миллиардов, потом эта цифра гуляла туда-сюда и сейчас составляет 408 миллиардов. Как неоднократно объяснял сам ЦБ, это движение объясняется в основном курсовой переоценкой. Об этом можно судить по соответствующим пассажам в ежеквартальных обзорах "Платежный баланс Российской Федерации" (https://www.cbr.ru/analytics/dkp/bal).
Публикация от 20 октября 2022 года:
"Уровень международных резервов снизился до 541 млрд долл. США на 1 октября 2022 г. (1 июля 2022 г. – 584 млрд долл. США). Уменьшение произошло в основном за счет переоценки части международных резервов, номинированной в валютах, отличных от доллара США, вследствие снижения их обменных курсов по отношению к доллару"
http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43419/Balance_of_Payments_2022-3_12.pdf
Публикация от 26 января 2023 года:
"Объем международных резервов за IV квартал вырос до 582 млрд долл. США на 1 января 2023 г. (на 1 октября 2022 г.: 541 млрд долл. США). Изменение связано с переоценкой валютных активов и золота при ослаблении доллара США на мировом рынке."
http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43679/Balance_of_Payments_2022-4_13.pdf
Публикация от 20 апреля 2023 года:
"В I квартале 2023 г. резервные активы снизились на 5 млрд долл. США за счет операций, отраженных в платежном балансе. Их сокращение связано с продажами иностранной валюты в рамках бюджетного правила. С учетом операций, переоценок и прочих изменений уровень международных резервов поднялся до 594 млрд долл. США на 1 апреля 2023 г. (на 1 января 2023 г.: 582 млрд долл. США)"
https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43923/Balance_of_Payments_2023-1_14.pdf
Публикация от 26 июля 2023 года:
"За счет операций, отраженных в платежном балансе, в II квартале 2023 г. резервные активы сократились на 1 млрд долл. США. С учетом операций, переоценок и прочих изменений объем международных резервов снизился до 582 млрд долл. США на 1 июля 2023 г. (на 1 апреля 2023 г.: 594 млрд долл. США)"
http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/45178/Balance_of_Payments_2023-2_15.pdf
Если отвлечься от курсовой переоценки, то в общем и целом можно считать валютные резервы ЦБ равными где-то 400 миллиардам долларов. При этом примерно 300 миллиардов долларов оказалось замороженными странами семерки. Эту историю я разбирал в записи от 19 мая прошлого года (https://bbb.livejournal.com/3818571.html). Как я понимаю, никакой дополнительной ясности по валютной и страновой структуре этих 300 миллиардов не прибавилось, хотя, естественно, в реальности эта величина все время меняется из-за колебаний курсов валют. Власти стран семерки (равно как и власти России), естественно, знают эти цифры до последнего цента, но публике их не сообщают.
Поэтому мы можем очень условно считать, что те резервы, которыми ЦБ может более или менее свободно распоряжаться, составляют величину порядка 100-150 миллиардов долларов.
Второй источник - это таблица, которую ЦБ периодически обновляет, начиная с весны 2022 года. Она называется "Иностранные активы Российской Федерации" и доступна на странице по такому линку - https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/svs/p_balance
Сразу скажу, что отношение к этим цифрам у меня несколько осторожное. Я вообще давно взял за правило всерьез воспринимать только такие цифры, данные, сведения, о которых у меня есть хотя бы общее представление о том, как и откуда их могли взять. Соответственно, я примерно представляю, откуда у ЦБ цифры о внешних активах российских финансовых организаций (банков), но вот насколько надежны их сведения о внешних активах российских корпораций - судить не могу. Тем не менее, для начала можно отталкиваться от того, что есть.
В разбивке ЦБ есть пять категорий:
- прямые инвестиции
- портфельные инвестиции
- производные финансовые инструменты
- прочие инвестиции
- резервные активы
В нынешних условиях ликвидность портфельных (не говоря уже о прямых) инвестиций российских корпораций (с последующим использованием полученных средств) представляется далеко не очевидной. По строке "производные финансовые инструменты" указаны сущие копейки, а последняя строка, "резервные активы", представляет собой те самые общие резервы ЦБ, о которых говорилось выше.
Поэтому главный интерес представляет четвертая категория - "прочие инвестиции". Динамика этого показателя выглядит так:
1 января 2021 года - 387 миллиардов
1 января 2022 года - 407 миллиардов - рост за 2021 год на 20 миллиардов
1 января 2023 года - 545 миллиардов - рост за 2022 год на 138 миллиардов (на начало октября 2022 было даже 570 миллиардов)
1 апреля 2023 года - 550 миллиардов - рост за 1 квартал 2023 года на 5 миллиардов
Полагаю, что вот это "увеличение иностранных активов" сводится к приросту остатков на заграничных счетах российских банков и корпораций, так как приобретение других активов, скорее всего, было сведено к минимуму.
Но остается непонятным распределение этой категории по валютам и странам (с выделением семерки и потенциально "подсемерочных" стран.
Роль правительства (в узком смысле слова) во всех этих делах я полагаю близкой к нулевой, потому что ресурсы т.н. "суверенных фондов" с самого начала были интегрированы в резервы ЦБ и поэтому представляли собой не более чем учетную фикцию (будучи, по сути, идентичными заранее установленному лимиту финансирования бюджетного дефицита).
Далее, я исхожу из того, что эти "прочие инвестиции" - это прежде всего остатки на счетах крупнейших российских банков и корпораций, прежде всего экспортеров. В сегодняшних реалиях их независимость в распоряжении этими средствами - в смысле, независимость от политического руководства (читай: Путина) приходится считать резко сократившейся по сравнению с довоенным временем. Если будут приниматься политические решения об использовании этих средств на цели, предпочтительные политическому руководству, а не владельцам и менеджменту банков и корпораций, то последние, скорее всего, подчинятся. Иными словами, эта строка может условно рассматриваться как относительно ликвидный ресурс политического руководства на случай необходимости.
Таким образом, "валютными резервами Российской Федерации" я условно называю сумму валютных ресурсов центрального банка и величину "прочих инвестиций".
Соответственно, мы видим, что если на начало войны их структура была примерно такой: 460 миллиардов ЦБ (включая деньги и достаточно ликвидные бумаги, но за вычетом менее ликвидного золота) и где-то около 400 миллиардов банков и корпораций.
За несколько месяцев войны, к началу 2023 года, структура драматически изменилась. Теперь в распоряжении ЦБ остается 100-150 миллиардов, а в распоряжении банков и корпораций - примерно 550 миллиардов.
Иными словами, если раньше доля ЦБ в валютных резервах превышала половину, то сейчас она колеблется где-то в границах 15-20 процентов.
Фактически произошло драматическое смещение валютных резервов России из одной категории в другую.
Раньше основная часть валютных резервов страны была размещена в развитых странах и находилась под защитой особой суверенной гарантии, которой пользуются центральные банки. Гарантия носила практически абсолютный, безусловный характер - но только до того переломного момента, когда эти средства оказались заморожены (смысл и значение этого переломного момента, как мне кажется, осознаны очень в малой степени).
Теперь все валютные резервы (в смысле - теоретически доступные к использованию) размещены в странах, где политическая система отличается гораздо меньшей прозрачностью и предсказуемостью.
И даже в этих странах только относительно небольшая часть валютных резервов продолжает находиться под суверенной гарантией. Что означает такая суверенная гарантия, - например, китайская, - я судить не берусь. Теоретически, наверно, ЦБ России может распоряжаться своими средствами на счетах Народного банка Китая (так там называется центральный банк) по собственному усмотрению. Проблема может быть в том, что эту свободу китайские власти могут из неограниченной сделать немножечко ограниченной, и все это может быть абсолютно непрозрачно, и мы об этом вообще ничего не узнаем.
Что же касается основной доли валютных резервов, то эти средства даже и формально не пользуются никакой особой защитой и теоретически вполне могут оказаться объектом замораживания, взыскания и т.д. просто в рамках судебных исков.
*****************************************
P.S.
Сохраню заодно кусок из частной переписки:
*****************************************
То есть в распоряжении ЦБ остается реальных сколько-нибудь ликвидных резервов порядка 100-150 миллиардов, и те в сомнительном Китае, который России, как известно, НЕ союзник.
Таким образом, произошло драматическое смещение центра тяжести валютных резервов России. Если раньше основная их часть была формально защищена суверенной гарантией и находилась под прямым контролем властей, то сейчас подавляющая их часть никакой суверенной гарантией не защищена, полностью передана на усмотрение иностранных правительств и судов, и в дополнение к этому властями контролируется косвенно, через механизм неформальных указаний и согласований.
При этом с суверенной гарантией, как мне кажется, дело не так однозначно. Да, активы ЦБ заморожены - но при этом западники прямым текстом говорят, что конфисковать их практически невозможно. Поэтому и придумываются хитрые схемы их косвенной конфискации, причем сами схемы, очевидно, являются предметом торга с Путиным и служат инструментом давления на него.
С остальными резервами проще. Они не были и не остаются защищены суверенной гарантией и уже поэтому могут быть предметом судебных исков. И тут возможности правовой конфискации по обвинению в поддержке путинского режима гораздо шире. Мы это видим прямо сейчас на примере т.н. "олигархов".
Риски для суверенных денег связаны только с политикой высших органов власти. Решение о замораживании средств ЦБ было принято на самом высоком уровне, лично лидерами семерки.
А вот риск для частных (несуверенных) денег гораздо более дисперсный, он может возникнуть из действий буквально любого судьи, который вдруг согласиться рассмотреть соответствующий иск.
Размеры тех средств (ликвидных активов), которые до войны держали за границей банки и корпорации, условно говоря, определялся двумя факторами - текущими операционными соображениями и желанием поддерживать некий дополнительный резервный запас, подушку. Какова была доля того и другого, судить трудно. Но можно предположить, что прошлогодний прирост этих остатков проходит прежде всего по второй категории.
Что из этого следует? Видимо, помимо прочего, из этого следует, что политика валютных резервов выскользает из рук ЦБ. Точнее, управление валютными резервами выскользает из рук ЦБ.
Я не знаю, к чему это может привести, я всего лишь констатирую изменение.
Например, ЦБ ведет расчет т.н. достаточности международных резервов - https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/res/adequacy_res.xlsx
Я считаю, что их методология содержит ошибку (один из их параметров - сравнение с изобретенной кем-то "широкой денежной массой" вместо общепринятой обычной денежной массы или какого-то расширенного агрегата, но в любом случае деноминированного в национальной валюте).
Но в данном случае это несущественно. Главное, что они сравнивают два показателя (по импорту и по денежной массе) с резервами ЦБ. Кстати, попутно на ходу изобретая показатель "фактическая величина международных резервов", не поясняя, какая еще бывает величина, кроме фактической...
Так вот, этот показатель сегодня полностью поплыл. Больше половины того, что они продолжают числить в "фактической величине", таковой уже не является. А параллельный прирост резервов на квази-частных/квази-государственных счетах они не учитывают.
